行業外部的宏觀經濟環境將呈現弱復蘇的特點。下半年以來固定資產投資增速回升是對之前調控超調后的糾偏,新的一輪投資周期在明年啟動的概率不大。新政府換屆后,首要工作是推動經濟轉型和改革,這意味著它將容忍較低的經濟增速。投資在明年仍將扮演經濟發展“穩定器”的角色。

行業去庫存周期將在年底時結束。從行業整體的庫存周轉率來看,由于庫存去化的速度慢于收入下滑速度,上半年庫存周轉率明顯偏低,而3季度末庫存周轉率已接近2008年同期時的情況。我們預計年底時行業整體的庫存周轉率將達到一個較合理的水平。

明年行業復蘇的強度將弱于上輪周期的水平。基建與房地產投資恢復是明年行業發展的推動力,但復蘇的強度不樂觀,同時由于目前工程機械下游客戶的盈利能力普遍不強,制約了購買新機的能力。因此我們預計2013年工程機械行業收入增速在15%~20%之間。

市場份額將不斷向龍頭企業集中。在以成本領先為核心競爭要素的市場中,企業的競爭力體現在對產業價值鏈的整合上,基礎就是企業規模。因此行業內的企業都會想辦法擴張,產能過剩將會是行業未來發展的常態,行業競爭的結果將是市場份額向有規模優勢的龍頭企業集中。只要龍頭企業銷售規模不出現大幅下降,其盈利能力不會因行業產能過剩而下滑。

投資策略:明年工程機械行業的投資機會主要來自三方面:一是行業發展環境好轉后,投資者風險偏好改善帶來的估值提升。機會體現在中聯重科、三一重工、徐工機械這樣的一線龍頭品種中。二是部分下游領域需求復蘇可能超預期,看好土方機械的需求恢復,建議關注柳工、恒力油缸等。三是新政府未來將重點推動新型城鎮化,推薦市政建設產業鏈上的相關企業,如從事公路養護設備制造的森遠股份,新進入消防車市場的海倫哲等。

重點推薦公司:中聯重科、三一重工、柳工、森遠股份、海倫哲。