報告要點

事件描述

公司于2014年3月12日發布2013年年報:公司實現營業收入68.35億元,同比下降2.21%;歸屬于上市公司股東的凈利潤8.71億元,同比增長41.71%,實現EPS1.52元;扣非凈利潤6.19億元,同比增長14.46%。

公司擬每10股派3.42元(含稅)。

事件評論

剝離醫藥商業,期間費用控制得當:公司實現營業收入68.35億元,同比下降2.21%;凈利潤8.71億元,同比增長41.71%,EPS1.52元,業績符合我們的預期。公司剝離醫藥商業,專注于醫藥工業的發展,其中大輸液同比增長10%,制劑業務同比微增1.41%。公司管理優化增效,費用控制良好,對銷售終端的把控持續增強,銷售費用率同比下降7.02%,經營活動現金流同比增長37.92%。

大輸液產品結構持續改善:公司精耕細作,大輸液產品線實現平穩增長,產品結構持續改善,治療性輸液比重提升至25%,繼續貢獻業績彈性。包材方面:直立袋獲批,有望為業績錦上添花;817繼續高增長。三合一輸液具備重磅潛力,預計可切入高端市場。利復星、盈源銷售平穩,穩健增長可期;果糖、轉化糖、腹透液等潛力巨大。

制劑具備發展潛力,值得期待:公司制劑業務整體發展平穩,但具備一定發展潛力。成熟期品種降壓0號受益于渠道改善,收入增長6%,未來有望受益基層市場;內分泌核心品種糖適平聚焦營銷管理,銷量平穩增長;兒科品種珂立蘇銷量過億;培育期品種匹伐他汀鈣、豨薟通栓、替米沙坦及新產品依達拉奉等盈利性較強,值得期待。

維持“推薦”評級:公司定位明確,剝離醫藥商業,專注醫藥工業的發展,可能成為華潤醫藥的化學藥平臺,資產整合有望取得突破。大輸液產品結構優化,治療性輸液貢獻業績彈性。制劑產品梯隊豐富,成熟產品降壓0號繼續暢享基層市場,培育品種珂立蘇、依達拉奉蓄勢待發,長期增長無憂。我們預計2014-2015年的EPS分別為1.25元、1.45元,維持“推薦”評級。